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　　起原：湖畔新言

　　4月3日起，合成胶期货聚首大跌，最大下落幅度达到22%，且险些莫得反弹。合成胶成为了商品中最弱的品种。

　　合成胶的下落原因除了中好意思贸易摩擦除外，更多照旧因为本身基本面。合成胶的供应险些有余依赖于国内。其入口量和出口量基本相配，净入口量少量。由于好意思国长年对中国轮胎奉行反推销，中国轮胎出口到好意思国的数目已少量。1-2月，中国出口到好意思国的客车货运车轮胎分量2万吨，纯真小客车轮胎0.4万吨，占各自总出口量的比例隔离为0.8%和3%。因此中好意思贸易摩擦对合成胶的平直冲击并不大。

　　合成胶本身基本面的利空主要来自于丁二烯的暴跌。在合成胶暴跌的同期，其分娩利润大幅彭胀，可见丁二烯的跌幅高大于顺丁胶。除了原料因素除外，需求不及导致库存去化发愤亦然合成胶大跌的蹙迫原因。

　　后期，中好意思贸易摩擦将不竭，合成胶基本面也看不到转机。宏不雅与基本面共振下，合成胶价钱将不竭向下。

　　图：顺丁胶月度净入口量 图：顺丁胶分娩利润

　　一、丁二烯负荷高，新产能压力大

　　1-3月，中国丁二烯总供应148万吨，同比增长16%；其中产量133万吨，同比增长13%；入口量14.5万吨，同比增长48%。

　　丁二烯是一种液体化工，且保质期短，加上又是一种副居品，企业对其利润不很热心。因此当库存偏高或者预期不好的时间，价钱容易出现焦灼性下落。

　　现在丁二烯基本面最大的利空一是大型新装配聚拢投放；二是现存装配永久保管极高负荷。4月，埃森克好意思孚20万吨装配以及万华化学20万吨装配聚首投放，且这两套装配下贱王人莫得配套装配，丁二烯一齐外放。2024年10月阁下，丁二烯曾经出现过一次因为大新装配投放的焦灼式大跌。但那时除了上游装配投放除外，客岁年底至本年事首，丁二烯下贱投放量也很大。因此当装配投放达成后，阛阓发现丁二烯库存并未赫然积累。但此次情况有所不同，近期丁二烯下贱新增装配并未几。因此此次丁二烯新产能投放对阛阓变成的试验利空将大于客岁年底。另外，6-7月，丁二烯另有一套裕龙石化的20万吨装配也将投放。这套装配下贱也莫得配套装配。

　　除了新产能压力除外，丁二烯现存装配的负荷自岁首起便一直很高。二季度本是季节性教师旺季。但本年，丁二烯负荷仅仅环比稍微下降，仅有极个别企业教师。

　　中好意思贸易战对丁二烯的影响不显贵。尽管洋货源对丁二烯阛阓价钱影响较大，但好意思国货源占比不高。2024年，好意思国货源占中国丁二烯入口的4%；2025年1-3月，这一比例为7%。通过贸易流向转化，好意思国货源的流失不错得回补充。乙烷裂解方面：中国共有三套乙烷裂解装配下贱配备丁二烯装配。隔离是卫星石化8万吨、三江化工8万吨以及万华化学5万吨。这些装配占丁二烯总产能的比例约为3%。值得讲明的是，万华化学的老装配现在使用丙烷进料，策动年底改为乙烷进料。无论是丙烷照旧乙烷，在中好意思贸易摩擦下入口王人可能出现问题。而万华4月新投的装配除了乙烷除外，还不错用石脑油进料，因此影响不大。

　　图：丁二烯月度总供应量 图：中国丁二烯月度产量

　　图：丁二烯月度入口量 图：中国丁二烯开工率

　　图：2024年丁二烯入口起原

　　需求不景气，顺丁胶库存去化发愤

　　除了原料丁二烯大跌除外，顺丁胶本身基本面也蹧蹋乐不雅，直不雅推崇即是库存高且去化发愤。

　　导致库存问题的原因一方面是因为产量高，另一方面是需求不景气。

　　产量方面：1-3月，中国顺丁胶产量37万吨，同比加多17%。本年领域现在，顺丁胶负荷总体高于客岁。但和历史其他年份比拟，本年顺丁胶负荷并莫得零散高，属于泛泛水平。因此，产量高还与连年聚首的产能投放沟通。顺丁胶产能在2013-2021年时候王人莫得增长。但2022-2024年，累计增长了57万吨，增幅达到36%。

　　需求方面：由于受到客岁四季度汽车以旧换新战术的刺激，汽车产销截止3月执续保执大概。1-3月，轮胎出口也推崇不俗，出口分量同比增长6%。乍一看，似乎顺丁胶需求应该尽头繁荣，但其实否则。滥觞，由于新动力车销量占比的进步，汽车产销给顺丁胶需求带来的增长久莫得汽车产销本身的增长大。因为新动力车骄傲要，轮胎中合成胶的因素减少。其次，半钢胎负荷自客岁月起便永久保执80%阁下的高负荷。但本年4月，半钢胎负荷聚首下降。库存压力大是负荷下降的蹙迫原因。本年春节后，半钢胎库存未出现季节性去库，反而执续累库，现在库存已累至连年同期最高水平。另外，汽车以旧换新战术的强刺激如故杰出半年了，后期，战术的角落效应可能徐徐走弱。

　　图：顺丁胶月度总供应量 图：顺丁胶月度产量

　　图：中国顺丁胶分娩厂家库存 图：顺丁胶厂库+贸易商库存

　　图：中国顺丁胶产能 图：高顺顺丁胶开工率

　　图：中国汽车月度销量 图：中国轮胎外胎月度产量

　　图：中国轮胎月度出口分量 图：半钢胎开工率

　　图：山东半钢胎库存

　　新湖期货有计划所

　　2025年4月22日

　　新湖化工组

　　施潇涵

　　从业履历号：F3047765

　　投资筹商号：Z0013647

　　审核东谈主：李明玉

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　　审核东谈主投资筹商号：Z0011341

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包袱裁剪：赵想远