中金：看护中升控股跑赢行业评级 狡计价18港元

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　　中金发布研报称，由于新车盈利承压，下调中升控股（00881）2025/2026净利润35.1%/38.1%至24.64亿元/30.80亿元。现时股价对应2025/2026年14.3倍/11.2倍市盈率。洽商到公司积极革新品牌矩阵，该行看护跑赢行业评级和18.00港元狡计价，对应16.0倍2025年市盈率和12.6倍2026年市盈率，较现时股价有12.0%的上行空间。公司公布1H25事迹，1H25收入773.22亿元，同比-6.2%；归母净利润10.11亿元，同比-36.0%。受新车业务终局扣头加大影响，1H25事迹低于该行预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　收入结构捏续优化，售后业务增长庄重

　　1H25贸易收入773.22亿元，同比-6.2%。分业务看，新车销量同比-1.7%至22.9万台，收入同比-4.7%至579.31亿元，新车业务受终局扣头加大影响，增速及单车收入承压。从结构上看，新车品牌结构革新，AITO品牌孝敬1.1万辆增量，豪华品牌销量占比进步至62.3%。二手车销量同比+9.6%至11.1万台，收入同比-27.0%至60.2亿元，主要受政府以旧换新政策影响，无数长车龄旧车拉低单车收入；售后办事收入同比+4.4%至114.45亿元，主要受益于入厂台次增长及平均单台产值高潮。在行业深度革新阶段，庄重的售后业务上风灵验对冲了新车阛阓压力。

　　盈利承压但现款流改善，运营效果稳步进步

　　1H25毛利率为5.4%，同比-0.5ppt，主要系阛阓竞争加重，新车业务毛利赔本加重；分业务看，新车销售毛损同比+20.0%至23.88亿元，二手车销售毛利同比-58.4%至2.57亿元，售后办事毛利同比+8.1%至54.41亿元。公司时辰用度率保捏踏实，销售/惩处用度率分裂同比+0.3ppt/+0.1ppt至4.4%/1.4%。1H25磋商看成现款流净额达东说念主民币59.48亿元，同比大幅进步103.3%，运营效果改善。跟着新车销售结构优化及主要配合东机厂参预新家具周期，该行合计公司盈利有望缔造。

　　中遥远增长动能明确，计谋布局深切

　　豪华车客户基盘捏续扩大，活跃客户数达454万名，同比增长15.2%，渠说念蚁集深度优化，上半年新增57家经销店及20家维修中心，其中48家为豪华品牌。往前看，跟着行业内对非感性竞争的设施条目进步，该行瞻望车辆终局售价有望趋稳，类似德系豪华品牌新一代家具如奥迪A5L、疾驰CLA连接上市，业务有望迎来缔造。

　　风险指示：新车业务竞争捏续加重，二手车鼓吹不足预期。

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包袱裁剪：史丽君