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　　白糖：巴西压榨岑岭期 增产依靠高制糖比

　　1、原糖：本周原糖期价颠簸，价钱重点略有上移。音书方面，印度投资及信用评级机构ICRA称，高于平常 水平的季风降雨计算将提振印度主要甘蔗产区的播撒面积及单产，进而显贵推升该国糖产量，25/26榨季印度食 糖产量将达到3400万吨，比拟上榨季的2960万吨（含糖转酒精分娩）罢了15%的大幅增长。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价6020~6090元/吨；云南制糖集团报价5810~5850元/吨；加工糖厂主流报价区间6180~6590元/吨。配额内入口估算价4470~4480元/吨；配颠倒入口估算价5680~5700元/吨。

　　3、入口：2025年6月份我国入口食糖42万吨，同比增多39.23万吨。2025年1-6月份我国入口食糖105.08万吨，同比减少25.12万吨，降幅19.29%。2024/25榨季扬弃6月，我国入口食糖251.26万吨，同比下落64.93万吨，降幅 20.54%。

　　4、小结：原糖方面，本周6月下半月巴西中南部压榨数据公布，入榨量、产糖量同比均有12%以上的回落，ATR贪图虽较上期环比回升，但仍低于客岁同期，不错调处为甘蔗产量、质地均不乐不雅，当今糖的产量需要依 赖53%超记载的制糖比来督察，当今巴西压榨行将干涉到压榨岑岭期，以前产量增幅能否罢了，阛阓仍有不同声息。北半球天气考究，连接督察增产预期。原糖价钱短期看巴西，中期仍看北半球估产，暂时阑珊新运行，连接督察颠簸偏强概念。

　　5、国内方面，阛阓神志方面受高质地发展、“反内卷”影响，阛阓对计策期待仍存，商品阛阓总体神志仍偏 乐不雅。行业内6月入口42万吨，得当阛阓预期，以前加工糖报价及成交情况值得崇拜。现货阛阓报价舒适，总体 以顺价销售为主。盘面9月合约以前进一步反弹的压力来自于保值盘及甜菜糖仓单，1月合约受益于开榨预期蔓延，不忽视过度看空，可崇拜1月合约虚值看跌期权的卖出契机，或恭候9-1反套契机。

　　棉花：多重扰动，棉价重点上移

　　一、供应端：好意思国及中国实播面积均超此前预期，新年度丰产预期较强，2025/26年度大家、好意思国、中国产量均预期同比增多。

　　二、需求端：纺服零卖数据同比增多，但增速徐徐放缓，增速低于社零；淡季周期内，下流纺织企业开机负荷难有赫然好转，环比徐徐下落，需求相沿有限。

　　三、进出口： 6月纺织纱线、织物过头成品出口当月值同比转负，中好意思关税仍有扰动，崇拜好意思国对外关税道判发达，当今看，好意思国对外普征10-20%的关税实在不成幸免。

　　四、库存端： 棉花生意库存握续下落，创下频年来同期新低，阛阓对此有一定担忧，纺企产成品库存握续积累，织厂原材料库存处于偏低水平。

　　五、国外阛阓方面：宏不雅运行有限，新年度供需神情仍较为宽松，仍以颠簸看待。近期好意思国经济数据不时公布，全体扰动有限，好意思元指数重点周环比小幅上移，7月份仍粗犷率按兵不动，9月份降息概率大于不降息概率，崇拜是否会有扰动。基本面来看，新年度大家棉花供需神情仍较为宽松。USDA7月报计算2025/26年度大家棉花产量为2578.3万吨，同比下落30余万吨，降幅主要来自于中国及澳大利亚，咱们大家棉花产量被低估，仍有调增空间。好意思国方面，好意思棉实播面积超此前阛阓预期，计算2025/26年度好意思棉产量也将同比小幅增多，供应充裕。需求端，2025/26年度大家棉花需求量预期值为2571.8万吨，同比增多30.9万吨，然则在关税扰动仍有反复，地缘龙套仍存、大家经济增速预期下调情况下，以前大家棉消费费量、进出口量均有较大变数。从库销比角度来看，依据USDA数据，2025/26年度大家棉花库销比小幅下落，好意思棉库销比将再立异高，基本面不及以相沿棉价握续上行。笼统来看，近期基本面运行成分有限，阛阓关在意点更多在于近期好意思国经济数据及后续降息节拍的预期，崇拜是否会有超预期变动，短期好意思棉仍以颠簸看待。

　　六、国内阛阓方面：低库存是主要相沿，亦然当下阛阓重点崇拜成分，但需求端及新/棉估产方面临棉价上交运行有限。依据中国棉花信息网数据，截止6月末，我国棉花生意库存282.98万吨，同比下落44.37万吨，处于频年来同期偏低水平。据推断，3、4、5、6月棉花单月消耗量在71-77万吨操纵，新棉将于9月末前后上市，探讨淡季周期，若7-9月按照月均70万吨消耗额策画，棉花入口量按照近三月月均6万吨策画，不探讨抛储及增流配额情况下，计算9月末棉花生意库存约90万吨操纵，近5年来9月末生意库存最低值为131.46万吨，低库存激勉阛阓担忧。除此除外，新疆地区俄顷天气扰动、宏不雅环境转暖带动商品价钱普涨均是相沿本轮行情的底层运行，能够看到09合约涨幅卓绝其余合约，但本周09合约增仓幅度小于01合约增仓幅度，周五09合约握仓下落超6000手。从面前下流需求来看，淡季周期内，纺织企业开机负荷处于同期偏低水平，且棉花价钱飞腾增多下流纺织企业资本，积压利润，下流给与进度不彊。计算新年度，国度棉花阛阓监测系统透露，2025年新疆地区棉花汲引面积增多8%，最终产量增幅2.8%，按照客岁公检量约690万吨策画，今年度国内棉花产量或超700万吨，新棉丰产预期较强，计算开秤价钱不高，与客岁入支不大。笼统来看，面前相沿09合约价钱上行的主要逻辑之一是低库存，在新棉上市或莫得增流配额前，短期近况难改，运行逻辑仍在，但需求端并无共振运行，一定进度上牵累上方空间。周度技术内对09合约以颠簸略偏强对待，上方或仍有一定空间，但计算不会太高。策略方面关于09合约一方面可探讨卖出价钱较高的虚值看涨期权，同期买入价钱较低的虚值看跌期权。另一方面，9-1价差依然拉升至305元/吨，周涨幅240元/吨，崇拜9-1反套的契机。

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包袱裁剪：李铁民